Microsoft’un görüntü oyun şirketi Activision Blizzard için yaptığı 69 milyar dolarlık teklif, yılın en büyük anlaşması oldu. Kredi… Jae C. Hong/İlişkili Basın
2022’ye girerken, Wall Street’in anlaşma yapıcıları, birleşme ve satın almalar için geçen yılki rekor kıran hızı korumanın zor olacağını düşündüler. Yine de çok az kişi işlerinin çok fazla düşeceğini düşündü.
Ancak M.&A. iş, yılın ortasında türbülansa girdi ve toparlanamadı.
Refinitiv’e göre, 2022’de duyurulan 3,6 trilyon dolar değerinde yaklaşık 53.863 anlaşmayla faaliyet tarihsel trendlere kıyasla devam etti, ancak yılın ikinci yarısında keskin bir düşüş yaşadı. Ve yıllık toplam, 2021’deki 5,7 trilyon dolarlık işlemle karşılaştırıldığında sönük kalsa da, önceki altı yılda açıklanan devralmaların değeri ve sayısıyla aynı çizgide.
Kuzey Amerika M.&A başkanı Marco Caggiano, “Bunu 2021’dekinden önemli ölçüde daha az faaliyet olarak özetlerdim” dedi. JPMorgan Chase’te. “Ancak 2021 tarihsel olarak çok yüksek bir seviyede olduğu için 2022 daha normalleştirilmiş bir hacim seviyesi gibi görünüyor.”
Belki de daha büyük soru, işlerin gelecek yıl için nasıl göründüğüdür. Bankacılar, avukatlar ve özel sermaye yöneticileri, bu yıl karşılaştıkları tüm zorluklara rağmen 2023 konusunda iyimser olmak için nedenler olduğunu öne sürüyorlar.
Ekonomik rüzgarlar yoğunlaştı
Anlaşma yapıcılar, birleşme işinin kurumsal güven üzerine inşa edildiğini söylemekten hoşlanırlar. 2022’nin başında, geçen yılki işlemlerdeki artışı destekleyen yükselen piyasalar, güçlü şirket kârları ve ucuz borç, muhtemelen devam edecek gibi görünüyordu. Microsoft’un 2022’nin en büyük devralımı olan görüntü oyun yayıncısı Activision Blizzard için yaptığı 69 milyar dolarlık teklif, yıla sadece birkaç hafta kala açıklandı. (Bu anlaşma şu anda ABD’den gelen zorluklarla karşı karşıya; daha fazlası aşağıda.) Gerçekten de, Elon Musk’ın Twitter’ı 44 milyar dolara devralması da dahil olmak üzere bu yılki en büyük beş anlaşmadan dördü Mayıs ayından önce açıklandı.
Tüm bunlar, ekonomik gelişmelerin – dalgalı piyasalar, yükselen enflasyon, artan faiz oranları ve Ukrayna’daki savaş gibi faktörlerin teşvik ettiği jeopolitik istikrarsızlık – güçlü bir kombinasyonundan önce olan her şey, şirket yönetim kurullarının risk alma istekliliğini sarstı.
Finansman daha karmaşık hale geldi
Gergin sinirler sadece şirket yöneticilerini ve yönetim ekiplerini etkilemedi. Devralmaların finanse edilmesine yardımcı olan bankalar, diğer yatırımcılara olan borçlarını giderek daha fazla satamaz hale geldi ve bu da bankaların defterlerinde milyarlarca dolar kalmasına neden oldu. (Twitter anlaşması için Musk’a borç verenler, şimdi satarak büyük kayıplar vermekten kaçınmayı umarak yaklaşık 12,5 milyar dolar değerinde kredi tutmak zorunda kaldılar.)
Büyük Teknoloji hakkında daha fazlası
Yatırım devi Apollo Küresel Management’ın özel sermaye eşbaşkanı David Sambur, pek çok kişinin bu yıl finansman bulmada daha fazla zorluk beklediğini söylerken, “Sanırım hızı birçok insanı şaşırttı” dedi.
Elde edilmesi daha zor finansman, tarihsel olarak işlemlerini güçlendirmek için ucuz borca güvenen özel sermaye şirketleri üzerinde belirgin bir etkiye sahipti. Sektör tarafından desteklenen yaklaşık 780,5 milyar dolar değerindeki yaklaşık 11.405 anlaşma bu yıl açıklandı ve 2021’e kıyasla hacim olarak yüzde 24,6 azaldı.
Finansman konusundaki belirsizlik, dalgalı piyasalar ve ekonomik belirsizlikle birleştiğinde başka bir engel çıkardı: Alıcılar ve satıcılar, hedef şirketlerin değerinin ne kadar olduğu konusunda anlaşmazlığa düştüğü için değerleme. Bazı durumlarda, bu anlaşmazlıklar anlaşma yapmayı tamamen dondurdu. Bay Feldgoise, “İyi finanse edilen şirketler için herhangi bir şey yapmaya gerek veya zorunluluk yoktur” dedi.
Hükümet meydan okumaları daha yüksek sesle büyüdü
FTC’den Lina Khan, zorlu anlaşmalara daha yayılmacı bir yaklaşım benimsedi. Kredi… Havuz fotoğrafı, Graeme Jennings/EPA tarafından, Shutterstock üzerinden
Tüm engeller ekonomik faktörlerden kaynaklanmadı. Hükümet düzenleyicileri, özellikle ABD’de büyük anlaşmalara karşı daha sert bir tavır aldılar Hem Federal Ticaret Komisyonu’ndan Lina Khan hem de Adalet Bakanlığı’nın antitröst bölümünden Jonathan Kanter, bazılarını kaybetseler bile işlemlere itiraz edebilecekleri zemini genişletmeye çalıştılar. yol boyunca vakalar.
Bazı yönlerden, bu daha müdahaleci yaklaşım İngiltere ve Avrupa Birliği’ndeki düzenleyicilerin tutumunu yakalıyor.
Felsefedeki bu değişiklik, FTC’nin Microsoft’un Activision’ı devralmasını engellemek için dava açmasına yol açtı; bu anlaşma, hakim antitröst standartları altında muhtemelen rekabete önemli ölçüde zarar vermez. Ancak Bayan Khan, yaklaşımın, özellikle kurumsal devler büyüdükçe, inovasyon gibi konularda büyük birleşmelerin etkilerini göz ardı ettiğini savundu.
Yine de bazı anlaşma yapıcılar, artan rekabet incelemesinin satın alma yapmak isteyen kurullar ve yöneticiler için sahip olabileceği riskleri hafife aldı, çünkü çoğu yine de yapılacak – sadece daha uzun sürebilir.
Simpson Thacher & Bartlett hukuk firmasında ortak ve antitröst uzmanı olan Antonio Bavasso, “İnsanların stratejilerini ayarlamaları gerekecek” dedi. “Anlaşmalarını gerçekleştirmek için dava açmaya istekliler mi?”
SPAC’lar zor bir yıl geçirdi
M.&A’nın bir parçası. piyasa özellikle keskin bir düşüş yaşadı: SPAC’ler veya boş çek fonları olarak bilinen, özel sektöre ait şirketleri satın almak için kamu piyasalarında para toplayan özel amaçlı satın alma şirketleri.
SPAC’lerin 2020 ve 2021’de popülaritesini artırmasıyla aynı hızla bu yıl gözden düştüler: Refinitiv’e göre geçen yıla göre yüzde 75 düşüşle bu tür 170 fon toplandı. Belki de daha önemlisi, duyurulan SPAC birleşmelerinin sayısı yüzde 22 düşüşle 226’ya, iptal edilen SPAC birleşmelerinin sayısı ise iki katından fazla artarak 55’e yükseldi.
Uzmanlara göre soğumanın nedenleri arasında karşılıksız çek fonlarının yönetişiminin daha yakından incelenmesi ve SPAC’lerle birleşerek halka açılan şirketlerin görece zayıf performansı yer alıyor. Bu fonlara yatırım yapan yatırımcılar, SPAC’lerle birleşen şirketlere sağlanan toplam sermaye miktarını azaltarak, paralarını geri almayı giderek daha fazla talep ettiler.
“İtfalar ve kapanış sonrası ticaret performansı, devam eden M.&A için gerçek rüzgarlardır. sektördeki hacim,” dedi JPMorgan’dan Bay Caggiano. “Bence insanlar buna bakıp, ‘Eğer bu yoldan gidersem, SPAC gerçekten masaya fazla sermaye getirmeyecek’ diyorlar.”
İleride ne var?
Tüm bu zorluklara rağmen, M.&A. Danışmanlar (büyük ölçüde iyimser olma eğiliminde olan), saygın bir 2023 için umut etmek için nedenler olduğuna inanıyor. Bunların arasında, birçok şirketin iş stratejilerini genişletmek veya değiştirmek istemesi ve bir anlaşma yapmanın genellikle en iyi veya en kolay yol olduğu gerçeği var. Bu şekilde.
Bu mutlaka tek tip bir anlaşma yapma hızı anlamına gelmez. Bay Caggiano, 2023’ün, 2022’nin tersine, hızlanmadan önce yavaş başlamasını bekliyor. Ancak o ve diğerleri, birleşme faaliyetlerinin oldukça güçlü kalması gerektiğine inanıyor.
Goldman’dan Bay Feldgoise, “Covid’den kaynaklanan stratejik zorunluluklar – yeniden konumlandırma, ölçeklendirme, destekleme – bunların hiçbiri değişmedi” dedi. “Yönetim kurulları, ‘Şirketimi güçlendirmek istiyorum’ diyor.”
Ve 2022’nin sunduğu zorluklar bile anlaşmaları bozmamalı. Daha yüksek finansman maliyetleri almak: “Paranın maliyeti artık esasen olağan. Apollo’dan Bay Sambur, daha önce içinde yaşadığımız dünya anormaldi” dedi. “Anlaşmalar, bulundukları yerde finansman maliyetleriyle çalışamaz gibi değil.”
Veya antitröst yaptırımı düşünün. Simpson Thacher’dan Bay Bavasso, Khan gibileri anlaşmalara meydan okuyarak antitröst kurallarını yeniden yazmaya devam ederken, özellikle ABD’de düzenleyicilerin pes etmeyeceğini söyledi.
Ancak Bay Feldgoise, birçok şirketin antitröst eyleminin risklerini bir dizi başka hususa karşı değerlendireceğini öngördü. “Her yönetimde bir faktör oldu, ancak her zaman olduğu gibi birkaç faktörden biri” dedi.
Nihayetinde, anlaşma yapma niyetindeki şirketler ve özel sermaye şirketleri avlanmaya devam edecek ve günümüz manzarasının çalkantısı pazarlıklara bile yol açabilir. Apollo’nun diğer özel sermaye eş başkanı Matt Nord, “Deneyimlerimize göre, en iyi performans gösteren fonlarımız, durgunluklar ve piyasa gerilemeleri sırasında kullandığımız fonlardır” dedi. “Sistemde ne kadar çok stres varsa, bizim için o kadar çok fırsat var.”
Geri bildiriminizi istiyoruz! Lütfen düşüncelerinizi ve önerilerinizi dealbook@nytimes.com adresine e-posta ile gönderin.
2022’ye girerken, Wall Street’in anlaşma yapıcıları, birleşme ve satın almalar için geçen yılki rekor kıran hızı korumanın zor olacağını düşündüler. Yine de çok az kişi işlerinin çok fazla düşeceğini düşündü.
Ancak M.&A. iş, yılın ortasında türbülansa girdi ve toparlanamadı.
Refinitiv’e göre, 2022’de duyurulan 3,6 trilyon dolar değerinde yaklaşık 53.863 anlaşmayla faaliyet tarihsel trendlere kıyasla devam etti, ancak yılın ikinci yarısında keskin bir düşüş yaşadı. Ve yıllık toplam, 2021’deki 5,7 trilyon dolarlık işlemle karşılaştırıldığında sönük kalsa da, önceki altı yılda açıklanan devralmaların değeri ve sayısıyla aynı çizgide.
Kuzey Amerika M.&A başkanı Marco Caggiano, “Bunu 2021’dekinden önemli ölçüde daha az faaliyet olarak özetlerdim” dedi. JPMorgan Chase’te. “Ancak 2021 tarihsel olarak çok yüksek bir seviyede olduğu için 2022 daha normalleştirilmiş bir hacim seviyesi gibi görünüyor.”
Belki de daha büyük soru, işlerin gelecek yıl için nasıl göründüğüdür. Bankacılar, avukatlar ve özel sermaye yöneticileri, bu yıl karşılaştıkları tüm zorluklara rağmen 2023 konusunda iyimser olmak için nedenler olduğunu öne sürüyorlar.
Ekonomik rüzgarlar yoğunlaştı
Anlaşma yapıcılar, birleşme işinin kurumsal güven üzerine inşa edildiğini söylemekten hoşlanırlar. 2022’nin başında, geçen yılki işlemlerdeki artışı destekleyen yükselen piyasalar, güçlü şirket kârları ve ucuz borç, muhtemelen devam edecek gibi görünüyordu. Microsoft’un 2022’nin en büyük devralımı olan görüntü oyun yayıncısı Activision Blizzard için yaptığı 69 milyar dolarlık teklif, yıla sadece birkaç hafta kala açıklandı. (Bu anlaşma şu anda ABD’den gelen zorluklarla karşı karşıya; daha fazlası aşağıda.) Gerçekten de, Elon Musk’ın Twitter’ı 44 milyar dolara devralması da dahil olmak üzere bu yılki en büyük beş anlaşmadan dördü Mayıs ayından önce açıklandı.
Tüm bunlar, ekonomik gelişmelerin – dalgalı piyasalar, yükselen enflasyon, artan faiz oranları ve Ukrayna’daki savaş gibi faktörlerin teşvik ettiği jeopolitik istikrarsızlık – güçlü bir kombinasyonundan önce olan her şey, şirket yönetim kurullarının risk alma istekliliğini sarstı.
Finansman daha karmaşık hale geldi
Gergin sinirler sadece şirket yöneticilerini ve yönetim ekiplerini etkilemedi. Devralmaların finanse edilmesine yardımcı olan bankalar, diğer yatırımcılara olan borçlarını giderek daha fazla satamaz hale geldi ve bu da bankaların defterlerinde milyarlarca dolar kalmasına neden oldu. (Twitter anlaşması için Musk’a borç verenler, şimdi satarak büyük kayıplar vermekten kaçınmayı umarak yaklaşık 12,5 milyar dolar değerinde kredi tutmak zorunda kaldılar.)
Büyük Teknoloji hakkında daha fazlası
- ByteDance:TikTok’un Çinli ana şirketi, bir iç soruşturmanın, çalışanların iki muhabirinki de dahil olmak üzere ABD’li TikTok kullanıcılarının verilerini uygunsuz bir şekilde elde ettiğini bulduğunu söyledi.
- Microsoft:Federal düzenleyiciler, görüntü oyun üreticisi Activision Blizzard’ın 69 milyar dolarlık satın alımını engellemek için dava açtı, ancak Microsoft, mega anlaşmayı kapatmak için “iyi adam” stratejisi üzerine kumar oynuyor.
- Twitter: Elon Musk, “işi alacak kadar aptal birini” bulduğunda şirketin CEO’luğundan istifa edeceğini söyledi. Duyuru, bir ankette kullanıcılara istifa edip etmeyeceğini sormasının ardından geldi.
- Google:Google’ın YouTube ve NFL’si, ligin Pazar Bileti oyun paketi için bir anlaşmaya vardı ve geleneksel televizyonun temel dayanak noktasını büyük bir yayın hizmetine getirdi.
Yatırım devi Apollo Küresel Management’ın özel sermaye eşbaşkanı David Sambur, pek çok kişinin bu yıl finansman bulmada daha fazla zorluk beklediğini söylerken, “Sanırım hızı birçok insanı şaşırttı” dedi.
Elde edilmesi daha zor finansman, tarihsel olarak işlemlerini güçlendirmek için ucuz borca güvenen özel sermaye şirketleri üzerinde belirgin bir etkiye sahipti. Sektör tarafından desteklenen yaklaşık 780,5 milyar dolar değerindeki yaklaşık 11.405 anlaşma bu yıl açıklandı ve 2021’e kıyasla hacim olarak yüzde 24,6 azaldı.
Finansman konusundaki belirsizlik, dalgalı piyasalar ve ekonomik belirsizlikle birleştiğinde başka bir engel çıkardı: Alıcılar ve satıcılar, hedef şirketlerin değerinin ne kadar olduğu konusunda anlaşmazlığa düştüğü için değerleme. Bazı durumlarda, bu anlaşmazlıklar anlaşma yapmayı tamamen dondurdu. Bay Feldgoise, “İyi finanse edilen şirketler için herhangi bir şey yapmaya gerek veya zorunluluk yoktur” dedi.
Hükümet meydan okumaları daha yüksek sesle büyüdü
FTC’den Lina Khan, zorlu anlaşmalara daha yayılmacı bir yaklaşım benimsedi. Kredi… Havuz fotoğrafı, Graeme Jennings/EPA tarafından, Shutterstock üzerinden
Tüm engeller ekonomik faktörlerden kaynaklanmadı. Hükümet düzenleyicileri, özellikle ABD’de büyük anlaşmalara karşı daha sert bir tavır aldılar Hem Federal Ticaret Komisyonu’ndan Lina Khan hem de Adalet Bakanlığı’nın antitröst bölümünden Jonathan Kanter, bazılarını kaybetseler bile işlemlere itiraz edebilecekleri zemini genişletmeye çalıştılar. yol boyunca vakalar.
Bazı yönlerden, bu daha müdahaleci yaklaşım İngiltere ve Avrupa Birliği’ndeki düzenleyicilerin tutumunu yakalıyor.
Felsefedeki bu değişiklik, FTC’nin Microsoft’un Activision’ı devralmasını engellemek için dava açmasına yol açtı; bu anlaşma, hakim antitröst standartları altında muhtemelen rekabete önemli ölçüde zarar vermez. Ancak Bayan Khan, yaklaşımın, özellikle kurumsal devler büyüdükçe, inovasyon gibi konularda büyük birleşmelerin etkilerini göz ardı ettiğini savundu.
Yine de bazı anlaşma yapıcılar, artan rekabet incelemesinin satın alma yapmak isteyen kurullar ve yöneticiler için sahip olabileceği riskleri hafife aldı, çünkü çoğu yine de yapılacak – sadece daha uzun sürebilir.
Simpson Thacher & Bartlett hukuk firmasında ortak ve antitröst uzmanı olan Antonio Bavasso, “İnsanların stratejilerini ayarlamaları gerekecek” dedi. “Anlaşmalarını gerçekleştirmek için dava açmaya istekliler mi?”
SPAC’lar zor bir yıl geçirdi
M.&A’nın bir parçası. piyasa özellikle keskin bir düşüş yaşadı: SPAC’ler veya boş çek fonları olarak bilinen, özel sektöre ait şirketleri satın almak için kamu piyasalarında para toplayan özel amaçlı satın alma şirketleri.
SPAC’lerin 2020 ve 2021’de popülaritesini artırmasıyla aynı hızla bu yıl gözden düştüler: Refinitiv’e göre geçen yıla göre yüzde 75 düşüşle bu tür 170 fon toplandı. Belki de daha önemlisi, duyurulan SPAC birleşmelerinin sayısı yüzde 22 düşüşle 226’ya, iptal edilen SPAC birleşmelerinin sayısı ise iki katından fazla artarak 55’e yükseldi.
Uzmanlara göre soğumanın nedenleri arasında karşılıksız çek fonlarının yönetişiminin daha yakından incelenmesi ve SPAC’lerle birleşerek halka açılan şirketlerin görece zayıf performansı yer alıyor. Bu fonlara yatırım yapan yatırımcılar, SPAC’lerle birleşen şirketlere sağlanan toplam sermaye miktarını azaltarak, paralarını geri almayı giderek daha fazla talep ettiler.
“İtfalar ve kapanış sonrası ticaret performansı, devam eden M.&A için gerçek rüzgarlardır. sektördeki hacim,” dedi JPMorgan’dan Bay Caggiano. “Bence insanlar buna bakıp, ‘Eğer bu yoldan gidersem, SPAC gerçekten masaya fazla sermaye getirmeyecek’ diyorlar.”
İleride ne var?
Tüm bu zorluklara rağmen, M.&A. Danışmanlar (büyük ölçüde iyimser olma eğiliminde olan), saygın bir 2023 için umut etmek için nedenler olduğuna inanıyor. Bunların arasında, birçok şirketin iş stratejilerini genişletmek veya değiştirmek istemesi ve bir anlaşma yapmanın genellikle en iyi veya en kolay yol olduğu gerçeği var. Bu şekilde.
Bu mutlaka tek tip bir anlaşma yapma hızı anlamına gelmez. Bay Caggiano, 2023’ün, 2022’nin tersine, hızlanmadan önce yavaş başlamasını bekliyor. Ancak o ve diğerleri, birleşme faaliyetlerinin oldukça güçlü kalması gerektiğine inanıyor.
Goldman’dan Bay Feldgoise, “Covid’den kaynaklanan stratejik zorunluluklar – yeniden konumlandırma, ölçeklendirme, destekleme – bunların hiçbiri değişmedi” dedi. “Yönetim kurulları, ‘Şirketimi güçlendirmek istiyorum’ diyor.”
Ve 2022’nin sunduğu zorluklar bile anlaşmaları bozmamalı. Daha yüksek finansman maliyetleri almak: “Paranın maliyeti artık esasen olağan. Apollo’dan Bay Sambur, daha önce içinde yaşadığımız dünya anormaldi” dedi. “Anlaşmalar, bulundukları yerde finansman maliyetleriyle çalışamaz gibi değil.”
Veya antitröst yaptırımı düşünün. Simpson Thacher’dan Bay Bavasso, Khan gibileri anlaşmalara meydan okuyarak antitröst kurallarını yeniden yazmaya devam ederken, özellikle ABD’de düzenleyicilerin pes etmeyeceğini söyledi.
Ancak Bay Feldgoise, birçok şirketin antitröst eyleminin risklerini bir dizi başka hususa karşı değerlendireceğini öngördü. “Her yönetimde bir faktör oldu, ancak her zaman olduğu gibi birkaç faktörden biri” dedi.
Nihayetinde, anlaşma yapma niyetindeki şirketler ve özel sermaye şirketleri avlanmaya devam edecek ve günümüz manzarasının çalkantısı pazarlıklara bile yol açabilir. Apollo’nun diğer özel sermaye eş başkanı Matt Nord, “Deneyimlerimize göre, en iyi performans gösteren fonlarımız, durgunluklar ve piyasa gerilemeleri sırasında kullandığımız fonlardır” dedi. “Sistemde ne kadar çok stres varsa, bizim için o kadar çok fırsat var.”
Geri bildiriminizi istiyoruz! Lütfen düşüncelerinizi ve önerilerinizi dealbook@nytimes.com adresine e-posta ile gönderin.